Об организационных особенностях товарной срочной биржи

Вильфрид Фурманн

Перевод с немецкого текста-оригинала: Fuhrmann, W. (1999), Zur Organisation einer Warenterminbörse

в http://www.geldtheorie.de (1999-10-1)

1. Введение

I.1. Товарная срочная биржа (ТСБ) – один из видов предприятия

Начало торговли на ТСБ в Ганновере 17 апреля 1998 г. ознаменовало собой попытку создания немецкими предприятиями новых для себя рынков, уже давно существующих и действующих в других странах. Следующие признаки указывают на то, что ТСБ является одним из видов предприятия: во-первых, ТСБ торгует оформленными ею в инновативном порядке контрактами, как правило, в виде фьючерсов и опционов на фьючерсы. Эта торговля охватывает область товаров, продукции и услуг (далее упрощенно: товары). Таким образом, ТСБ предлагает в этой области торговые операции, смещенные в перспективу, решая этим самым одну из задач рынка, связанного с фактором риска изменения цен на товары.

Как и любое предприятие ТСБ подвержена конкурентной борьбе.

Во-вторых, ТСБ формально и организационно отвечает требованиям рынка срочных товарных контрактов. К наиболее известным во всем мире ТСБ относятся CBOT (Chicago Board of Trade; // www. cbot.com), CME (Chicago Mercantile Exchange; // www.cme.com), NYMEX (New York Mercantile Exchange; //www.nymex. com), LME (London Metal Exchange; //www.lme.co.uk), MATIF (Paris Financial Future Exchange; //www.matif.fr) и др.

В-третьих, на ТСБ может быть практически представлен любой вид товара, отвечающий, как минимум, четырем требованиям. Товар должен обладать оценочным критерием, торговля на бирже должна быть разрешена законом и быть реализуемой, биржевое предприятие должно иметь на него стандартный контракт и должно создать рынок купли-продажи на этот товар. Наличие возможности физического выполнения срочных контрактов, т. е. контрактов, включающих эффективные поставки и прием товара (а не только денежные операции), предполагает и наличие спот-рынка. Существование же спот-рынка является дальнейшей предпосылкой осуществления срочных сделок на срочных биржах классического типа.

На срочных биржах торгуют соответственно не только металлами и нефтью, но и сельскохозяйственной продукцией, например, живой свининой (ср. Ганноверская ТСБ - www.wtb-hannover.de и СМЕ), пшеницей (CBOT, MATIF) или молоком (СМЕ). В перспективе ожидается открытие срочных рынков или бирж, на которых будет предлагаться продукция вторичного сырья, в т. ч. и макулатура (намечается, например, на ТСБ в Ганновере; Jung, Balzer 1998), экологическая продукция, в т. ч. выброс в атмосферу СО² (Wudy 1996), а также энергоносителей, например, электричества.

Предпосылкой торговли на товарной срочной бирже определенным товаром (и фактически создание ТСБ) является предпринимательское решение, рамки действия которого ограничиваются и условиями, описываемыми в законе о биржевых операциях той или иной страны. Так, § 50, абзац 3 Закона о биржах обуславливает допуск товара на срочную товарную биржу наличием соответствующего этому товару биржевого срочного рынка и функционированием на нем срочной торговли.

Нефункционирование срочной торговли при существовании рыночных колебаний цен наблюдается, например, в том случае, если предполагаемые издержки предприятий, связанные с колебаниями цен, оплачиваются за счет налогоплательщиков с целью поддержки этих предприятий. Например, аграрная политика ЕС предписывает необходимость инвестиционных закупок с целью поддержания цен на определенном уровне. В данном случае цены на товары становятся фиксированными, что, в свою очередь, исключает возможность функционирования рыночных механизмов и, тем самым, реального рынка срочной торговли. Ганноверская ТСБ открыла срочную торговлю на картофель и свиньи, т. е. на товары, которые представлены на рынках Германии в большом объеме и на которые, таким образом, не распространяются ограничения аграрной политики ЕС. В будущем ТСБ в Ганновере будет торговать теми сельхозтоварами, на которые будут опущены цены в связи с так называемым документом "Agenda 2000" принятым ЕС в свете вступления в него восточно-европейских стран.

Принципиальная необходимость в общественно-правовом законодательстве о ТСБ вытекает из-за заинтересованности общества в том, чтобы деятельность участников срочной торговли соответствовала правовым нормам (обеспечивающим защиту вкладчиков и потребителей), в недопущении манипуляций курсами (посредством торговых операций со стороны инсайдеров, манипуляций ордерами и т.п.), в сохранении общественного блага – денежной стабильности, а также в предотвращении возникновения всевозможных негативных эффектов.[1]

I.2. О количестве ТСБ

Число ТСБ может зависеть как минимум от количества различных товаров, на которые имеются оформленные контракты. Это число может быть и выше, например, в том случае, если на бирже торговля осуществляется контрактами на товарные индексы. В данном случае, однако, возникает опасность установления в мировом масштабе т.н. естественной монополии со стороны определённой срочной биржи.

Один тот же товар может быть представлен и на срочных биржах разных государств вследствие, например, функционирования в них собственных валют со свободным обменным курсом. Например, таким образом ведется торговля сырой нефтью на срочных биржах в Нью-Йорке и в Роттердаме. Не исключено и наличие нескольких срочных бирж на один и тот же товар в пределах общего валютного пространства. Причиной тому могут служить следующие факторы: различные спецификации контрактов, неодинаковые трансакционные расходы, связанные с различным месторасположением пунктов доставки товаров и соответственно спот-рынков. Последний случай подчеркивает актуальность вопроса о поиске оптимального месторасположения ТСБ в международном масштабе. В этом плане, например, торговля картофелем производится как на Лондонской, так и на Амстердамской и Ганноверской ТС биржах, а рапсом - на MATIF и в скором будущем на Ганноверской бирже. Причем, основным параметром конкурентноспособности той или иной биржи является отличительность спецификаций контрактов и уровень торговых издержек.

I.3. О возможном числе контрактов на одной срочной товарной бирже

Обычно на ТСБ торгуют фьючерсами (и возможно опционами на них), охватывающих целый ряд базизсных товаров. Возможен, однако, и другой вариант, когда на ТСБ торгуют одним контрактом, или же на каждый товар в отдельности существует одна (или несколько) ТСБ.

Предпринимательское решение о том, сколько контрактов допустить к торговле на ТСБ зависит от уровня издержек, ситуации на рынке и не в последнюю очередь от отношения к тому или иному контракту со стороны потенциальной клиентуры и владельцев товара. Торговля контрактами на различные группы товаров может стать невыгодной в том случае, если между сегментами рынка, соответственно группами товара (товары сельского хозяйства, сырье, энергоносители и т.п.) проводится резкое разграничение. Контракты становятся помехой друг другу, например, тогда, когда на одной и той же ТСБ торговец энергоносителями торгует сельскохозяйственными продуктами или наоборот, что может послужить негативным сигналом относительно полноценности ноу-хау предлагаемого продукта, вызвать подозрения относительно ликвидности предпринимателя, а также стать причиной расплывчатого представления об имидже предпринимателя.

От такого рода эффектов можно отграничиться и одновременно оперировать все же конкурентноспособными издержками, а к этому принуждает конкуренция, если ТС биржи (даже однотоварные) согласятся на сотрудничество между собой. В данном случае следует понимать не только возможную кооперацию между находящейся на стадии основания немецкой ТСБ с опытной в торговле данным товаром ТСБ в Нью-Йорке, а кооперацию между ТС биржами, торгующими фьючерсами различных товаров.

Для уточнения: в Ганновере возникают, к примеру, несколько ТСБ: одна ТСБ с контрактами на продукцию аграрного сектора и вторичное сырье, другая – с контрактами на энергоносители – на электроэнергию, на газ, третья – с контрактом на экологический

товар.[2]

Эти три ТСБ, например, могут договориться о совместном пользовании одним и тем же клиринговым банком (расчётной палатой).

Три ТСБ могут создать холдинговую компанию или общую фирму, например, HANCE (Hannover Commodity-Exchange). Тем самым, они в состоянии привлечь к себе состоятельный капитал и достичь положительного имиджа за счет присутствия названия города в названии их компании. Конечно, в том случае, если город имеет положительную репутацию и известен своей компетенцией в данной области (ср. Чикаго, Нью-Йорк, Лондон). Такого рода имидж можно создать и другим путем, например, созданием индекса товаров трех ТСБ HANCI (Hannover-Commodity-Index) и его непрерывной публикацией (ср. DAX). Посредством данного индекса возможно и проведение индексированной торговли (ср. индекс курсов акций), на основе которой повышается рыночная ликвидность партнеров по ТСБ, понижаются трансакционные издержки и в целом увеличивается их конкурентноспособность. Помимо этого, опираясь на такого рода кооперацию или такого рода «холдинг», можно достичь уменьшения риска при открытии срочной торговли на новую группу товаров, а также придать динамичность развитию конкурентноспособности данных ТСБ.

2. Организационная структура ТСБ

II.1. Основная схема

Все ТСБ имеют присущую им всем трехступенчатую организационную структуру. Собственно биржевая деятельность происходит, как показывает рисунок 1a, на двух ступенях между тремя предприятиями. Эти предприятия независимы друг от друга в финансовом, кадровом и имущественном отношении. Два предприятия представлены на высшем уровне (в принципе, на втором уровне) – это сама срочная биржа (ТСБ) и клиринговый банк (расчётная палата). Они находятся на одном и том же уровне, так как ими осуществляются заказы клиентов и производятся раздельные платежи. Схема на рисунке заполняется средним (в принципе, третьим) уровнем, представленным, по меньшей мере, одним полноправным членом или т. н. General Clearer (GC), имеющим право на проведение биржевых и клиринговых операций. Участников такого рода может быть и больше (напр., участник B, .... F). Возможно также, что в момент создания ТСБ роль полноправного члена временно может взять на себя специальный отдел СB.

Pисунок 1a: Основная схема биржевой торговли

Доступ клиента (К) на биржу осуществляется через посредничество участника биржи (т. н. General Сlearer - GC), имеющего разрешение на проведение биржевых операций. GC осуществляет на бирже заказы клиентов на покупку и продажу. Эти заказы, как правило, имеют количественную, ценовую и временную характеристику. На ТСБ происходит так называемый Matching, т. е. заключение сделки и согласование цен. В зависимости от ЭВМ заключение сделок или т. н. Matching по соответствующим заказам может происходить ежесекундно, причем с фиксацией биржевого курса и согласованной цены.

Заказчик осуществляет свои финансовые операции по контрактам со своим GC. Осуществление же платежей по всем ордерам , находящихся на руках General Сlearer и, тем самым, самой биржевой торговли происходит посредством клирингового банка (СВ).

Необходимо учесть и первую ступень, так называемую высшую инстанцию – биржу. Ее нельзя путать с непосредственным исполнителем биржевой деятельности, изображенной на рисунке 1а в качестве срочной биржи или ТСБ. Эта биржа представляет собой совокупность всей деятельности на бирже.

Примером тому служит организационная структура Ганноверской ТСБ.

Рис. 2: Биржа и исполнительный орган биржевой деятельности.

II.2. Биржа

Органы биржи определяются в Федеративной Республики Германии Законом о биржах (ЗакоБ).

Биржевыми органами являются:

- Биржевой совет (§3 Закона о биржах), ср. II. 8.

Он издает все названные в законе распоряжения, или все институциональные правила биржи,

назначает руководство биржи, сотрудничает с ведомством биржевого надзора и контролирует руководство биржи и т. д.

- Биржевой арбитражный суд (§28 Закона о биржах)

Он выносит решения о правовых спорах, касающихся биржевых срочных сделок и их выполнения на основании положения об арбитражных судах, издаваемых биржевым советом.

• Руководство биржи (§3с Закона о биржах) — ср. II.4.

Оно принимает решения относительно:

— допуска предприятия в качестве биржевого участника, а также

—допуска товара (контракта) к биржевой срочной торговле.

Оно отвечает за соответствующее проведение

— торговли на бирже, а также

— биржевых сделок.

Другими органами биржи являются:

— торговая инспекция (§1b Закона о биржах)

— контрольная комиссия (§7, абзац 5 Закона о биржах)

— санкционная комиссия (§9 Закона о биржах)

II.3. Исполнительный орган ТСБ

Исполнительным органом Ганноверской товарной срочной биржи является Ганноверская товарная срочная биржа/АО. Он не является биржей сам по себе, однако, представляет для биржевой деятельности необходимые средства (например, ЭВМ).

Компаньоном или владельцем капитала Ганноверской ТСБ является: Европейская срочная биржа (EWB) - Холдинговая акционерная компания (5,1 млн. ДМ), Ганноверская нижне-саксонская биржа (2,5 млн.), Гамбургская-ганзейская биржа ценных бумаг (1 млн.) и Немецкий союз срочной торговли ЗО (0,4 млн.).

Соответственно Ганноверская ТСБ имеет все организационные структуры, присущие акционерному обществу: общее собрание, контрольный совет, управление и советы. Цели акционерного общества совпадают с целями акционерных обществ сферы услуг.

Исполнительный орган ТСБ в состоянии сам проводить клиринговые расчеты. На Ганноверской ТСБ клирингом занимается независимый банк, т. е. клиринговый банк (расчётная палата).

II.4. О руководстве биржи

В компетенцию руководства биржи (ср. II.2.) входят решения по поводу допуска товара на биржу и следовательно соответствующих фьючерсов, а также решения по поводу допуска участников биржи.

§ 12 Порядка биржевой деятельности о ТСБ гласит о том, что руководство биржи принимает решения о допуске или недопуске того или иного предприятия к биржевой срочной торговле (в случае положительного решения предприятие становится участником биржи). Данное положение распространяется и на лиц (биржевых торговцев), обладающих правом заключать срочные сделки от имени участников биржи, т. е. предприятий, деятельность которых соответствует § 7 Закона о бирже.

К биржевой торговле могут быть допущены и иностранные предприятия, деятельность которых отвечает определенным требованиям, например, требованиям действенного биржевого надзора своей страны. Участником биржи может стать и филиал предприятия. Одной из предпосылок для допуска участника биржи (ср. II.6.) к биржевой торговле является, например, наличие таких технических возможностей, как постоянная производственная готовность, квалифицированный персонал и возможность участия в клиринговых операциях клирингового банка (расчётной палаты) в соответствии с условиями клиринга (ср. II.5.).

В соответствии с деятельностью участники биржи подразделяются на (записано в § 7, 2-ой абзац Закона о бирже; ср. также сноску [3]):

1. полноправного члена или General Сlearer – GC (№ 1 – 3)
2. коммиссионера или клиринг-имя – EH/CN - (№ 1)
3. брокера – B (№ 2 и 3).

Только два первых участника биржи являются одновременно и клиринг-членами наравне с клиринговым банком.

Таким образом, рисунок 1б является продолжением рисунка 1а, дополненного выше названными участниками биржи.

Рисунок 1б: Дополненная схема биржевой торговли

II.5. Клиринговый банк (расчётная палата)

Клиринговым банком, обслуживающим Ганноверскую ТСБ является Ганноверский клиринговый банк АО. Акционером банка являются три банка с одинаковым долевым участием (33,3 % или 3,3 млн. ДМ): Commerzbank , NordLB и Vereins- und Westbank. Клиринговый банк является независимым учреждением и имеет свою собственную репутацию. Цель и структура банка отвечают требованиям акционерного общества банковского сектора.

Особая функция клирингового банка заключается в том, что он является непосредственным посредником между покупателем и продавцом в момент заключения оными контрактов по срочной сделке. Таким образом, клиринговый банк становится партнером по договору с каждым участником биржи, а значит опосредованно партнером каждого клиента, заключающего определенную сделку. На основе данной конструкции уменьшаются и издержки, связанные с поиском со стороны клиентов и участников биржи соответстующей информации, т. к. клиринговый банк (КБ), со своей стороны, как бы гарантирует исполнение контракта и страхует от рисков исполнения и осуществления по контрактам. Успеху ТСБ способствует и платежеспособность КБ, чем и объясняется раздельное сосуществование Ганноверского КБ.

Главной задачей КБ является осуществление, в первую очередь, денежных операций, связанных с торговыми сделками на ТСБ. КБ мог бы взять на себя роль кредитного банка по обслуживанию участников биржи, предоставляя им кредиты на маржу и на покупку товара. Однако, целесообразнее оставить за пределами деловой активности КБ выделение кредитов по примеру банков-дипозитарий. Тем самым, уменьшается риск, связанный с выделением кредита, что в свою очередь облегчает контроль платежеспособности участников биржи и способствует созданию коллективной системы так называемых «предохранителей». С другой стороны, данная конструкция позволяет снизить объем собственного капитала КБ и уменьшить степень требований, предъявляемых соответствующим законодательством и контрольно-правовыми органами с целью допуска банка на биржу.

С целью уменьшения финансовых рисков биржи, негативные последствия которых непосредственно отражаются в деятельности КБ, особенно по причине (временной или же полной) неплатежеспособности одного или многих участников биржи, необходимо создание сначала для КБ, а потом для самой биржи дифференцированной системы предотвращения риска (системы предохранителей).

Рисунок 3 отражает шесть такого рода предохранителей или фондов на Ганноверской ТСБ. Они подразделяются на индивидуальные и коллективные. Из первых двух фондов изымаются те средства, которые поступили в них в начале от самого пострадавшего с тем, чтобы покрыть бирже возможный ущерб. В том случае, если этих средств не хватает на покрытие ущерба, берутся средства из фондов № 3 или 4. Эти фонды составляют совокупность средств, внесенных всеми участниками биржи, и средств, вырученных в результате коммерческих операций. В случае же нехватки и этих средств на покрытие убытка используется капитал КБ, а в самом крайнем случае – поручительство соответствующей федеральной земли, т. е. общественно-правового института.

Неисполнение контракта клиента возможно, таким образом, только после «отключения шестого предохранителя». Однако, данный случай практически не может произойти вследствие срабатывания пятого предохранителя, так как за капиталом КБ скрывается иммидж банка, его денежная стабильность и, не в последнюю очередь, сам акционер.

Только из-за боязни потери иммиджа акционеры вынуждены внимательно следить за событиями на ТСБ и прибегать к вмешательству с тем, чтобы не допустить ситуации, требующей использования фонда № 5. Таким же образом действуют и органы надзора, чтобы не допустить развития ситуации до такой степени, когда могла бы пострадать платежеспособность и мог бы опуститься рейтинг федеральной земли.

Рисунок 3: Страхование от биржевого риска

В случае риска происходит использование риска в следующем порядке:

1. маржа

а) инициальная маржа

б) вариационная маржа

а) банковская гарантия клиринг-участника

б) собственный капитал клиринг-участника

3. фонд страхования
4. коллективная гарантия
5. капитал КБ
6. гарантия со стороны патронажа, т. е. земельного правительства.

В порядке о клиринговых условиях, изданном биржевым советом, определяются клиринг, оплата и гарантия.

Покупатель и продавец фьючерсами имеют открытые обязательства. Тот или иной должен в определенный срок сдать / принять или же с наступлением срока исполнения обязательства рассчитаться с данным обязательством другим обязательством. Так, стоимость курса контрактов по обязательству меняется с течением времени, между начальным и конечным курсом контракта появляется разница, представляющая собой прибыль или убыток. С тем, чтобы возможный убыток мог бы быть покрыт, КБ требует у участников биржи, а те у своих клиентов, гарантийного взноса. Сумма взноса может быть установлена процентуально (например, как с контрактами по свиньям) или же быть твердо установлена (например, как с контрактами по картофелю).

Изменения цен контракта ведут к изменению стоимости по обязательствам, эту разницу в изменениях рассматривает КБ в качестве «фиктивной» прибыли или «фиктивного» убытка инициальной маржи соответствующего участника рынка. Понижается, к примеру, маржа до определенного уровня (75 % взноса), доплачивает участник биржи надбавкой, называемой вариационной маржей. Оба вида маржи вносятся, как правило, деньгами. Часть маржи с учетом альтернативных издержек заменяется банковскими гарантиями или определенными ценными бумагами.

В случае нехватки взносов первого фонда (клиент не исполняет обязательств, не доплачивает недостаток участников биржи) КБ использует второй фонд, состоящий, как правило, из банковских гарантий (см. II.6.) и личного капитала участника биржи.

Затем следует третий фонд. Данный гарантийный фонд состоит из оплат за клиринговые услуги (см. II.6.). Оплата за клиринговые услуги регламентируется (ср. 1.5.2-Клиринговых условий) порядком о клиринговых условиях в области торговли на ТСБ, изданным советом биржи. Альтернативой к нему могло бы быть использование, например, прибыли КБ, однако, в первом году существования ТСБ этот вариант маловероятен. В случае долевой оплаты (по примеру Ганноверской ТСБ) совет биржи устанавливает порядок начисления процентов и выплаты пропорционально долевому участию на случай провала того или иного участника биржи. Так как средства фонда используются в случае недееспособности GC или же CN, данный фонд рассматривается в качестве так называемого взаимного страхования. То же самое относится и к четвертому фонду, т. е. коллективной гарантии всех участников биржи. КБ использует всю совокупность средств второго фонда, т.е. средств участников биржи, не испытающих финансовых затруднений. В противном случае КБ вынужден задействовать собственный капитал.

II.6. Участники биржи и торговцы биржи

Лицензию на участие в биржевой торговли можно получить, сдав экзамен на торговца биржи по ТСБ, причем экзаменационный порядок регламентируется советом биржи и органом биржевого надзора. На основе экзаменационного порядка проверяется профессиональная пригодность будущего торговца, а также знание в области организации клиринга, обычаев в клиринговой торговле (узанса) и специфики контрактов на ТСБ.

Участие в биржевой торговле определяется порядком оплаты ТСБ и переченью цен КБ.

Порядок оплаты, например, требует от участника торговли

• оплаты за разрешение в участии в торговле, размер которой зависит от использования того или иного терминала (например, терминала поддержки торговли, Backoffice-терминал). Размер оплаты составляет, как правило, минимум 30.000,00 ДМ;

• годовой взнос за участие в биржевой торговле – 10.000,00 ДМ (на ТСБ в пределах определенного сегмента товаров / группы товаров).

Международная конкуренция заставляет биржу снижать взносы, размер которых, в конечном счете, зависит от числа участников биржи и объема торговли.

Перечень цен КБ указывает:

• размер гарантий (страховой взнос), предоставляемых участниками биржи. Как правило, они соответствуют банковским гарантиям. Их размер составляет 1 млн. ДМ для GC и 50.000,00 для CN, выступающего от собственного имени;

• размер оплаты за административные услуги и за урегулирование сделок участников клиринговых операций (организационный взнос).

Размер гарантий и оплат изменяется в зависимости от успеха на ТСБ (например, свою позитивную роль играет и выше описанная форма кооперации). Позитивную роль играет одновременно и начальный размер гарантии и оплаты.

II.7. Авторизированные склады

Руководство ТСБ имеет право обязать соответствующее лицо, предоставить товар покупателю по обязательству, причем, реальная доставка товара осуществляется авторизированными фирмами (складами, мясокомбинатами и т. п.), с которыми ТСБ совместно с биржей и органами биржевого надзора заключила соответствующие договоры. По реализации поставок клиент обязан согласно контракту произвести спецоплату.

II.8. Совет биржи

Состав совета биржи, являющийся центральным контрольным органом биржи, регламентируется § 3 Закона о бирже. На основе данного закона в состав совета должны входить 24 лица, представляющие все группы участников биржи. Раз в три года производятся выборы в состав совета. В новый совет могут входить и члены «старого совета» или члены контрольного органа.

В случае с Ганноверской ТСБ состав совета биржи, выборы и утверждение регламентируется соответствующим министерским постановлением о выборах.

На основе данного постановления на каждый союз, представляющий предприятия одного и того же биржевого товара, приходится по 2 члена совета. Таким образом, шесть биржевых товаров представляются 12-тью членами совета, делегированными соответствующими промышленными кругами.

К этому числу прибавляются 4 члена, представляющих допущенных к биржевой торговле предприятия (участников биржи в соответствии с § 7, 2 Закона о бирже). Они избираются на три года посредством голосования по почте. Одним членам представлены соответственно КБ, товарная и производственная биржа. В данном случае налицо ассиметрия, так как ТСБ не выдвигает своего кандидата, а КБ при исполнении обязанности GC выступает в роли участника биржи и, тем самым, имеет право участвовать в выборах, что выходит уже за пределы финансовой компетенции КБ.

Эти 18 членов выбирают на своем учредительном заседании двух представителей инвесторов. Эти два члена должны быть независимыми от выше названных групп. Таким образом число членов совета биржи достигает цифры 20, которое может увеличиться до начала торговли фьючерсами на новые базисные товары до цифры 24.

1. Заключение

ТСБ представляет собой организацию, в задачу которой входит разрешение проблем, связанных с предложением и спросом товаров, продуктов и услуг, цены на которые существенно вариируются и, таким образом, вариируются и риски изменения цен и издержки трансакционного характера. Разрешение этих проблем происходит в рамках действующих рыночных механизмов. Число ТСБ увеличивается за счет включения в торговый оборот все больше и больше базисных товаров, причем это увеличение прослеживается во всемирном масштабе. Однако, круг дискуссий не ограничивается товарами аграрного сектора, находящихся в центре внимания программы "Agenda 2000" и инициатив ВТО по либерализации данного рынка. Данный круг дополняют продукты вторичного сырья, например, макулатура, электроэнергия и экологические продукты.

Все появляющиеся товарные срочные биржи хорошо компьютизированы и обладают сопоставимой организационной структурой. ТСБ характеризует взаимодействие трех частных предпринимательств, исполняющих присущие им функции в определенном правовом пространстве. Особенности структур ТСБ описаны на примере Ганноверской ТСБ. С тем, чтобы дать всеохватывающую картину данной организационной единицы, необходимо провести исследование, например, в области Matching-процессов и форм ордера, исследовать конкретные спецификации контрактов и стратегические варианты, а также организационно-экономические эффекты. Необходим и анализ правового экономического пространства, окутывающий деятельность Товарной срочной биржи.

Сноски

[1] В особенности 6. Дополнение к закону о кредите с включением предприятия по услугам в области ценных бумаг в Закон о торговли ценными бумагами и список предприятий, подлежащих контролю со стороны госнадзора за торговлей ценными бумагами создало эффективные предпосылки функционирования ТС биржи в Германии.

[2] Естественно, круг ТСБ может быть расширен, так как все современные ТСБ полностью компьютизированы и к ним могут подключиться ТСБ со всех стран мира. То же самое относится и к бирже электроэнергии, она могла бы кооперировать с соответствующей биржей в Нью-Йорке и Сингапуре.

[3] § 7, абзац 2 Закона о бирже гласит:

«К биржевой торговле допускается тот, кто на профессиональной основе

1. за свой счет совершает сделки по покупке-продаже товаров, допущенных к биржевой торговле, или
2. совершает сделки по покупке-продаже от своего имени но за чужой счет или
3. предлагает посреднические услуги по реализации контрактов на покупку-продажу и чье предприятие соответствует законодательству о частных предприятиях коммерческого типа.

К торговле на ТСБ могут допускаться фермеры и лица (коммерческое предприятие), владеющие хозяйством (коммерческим предприятием), не требующего соответствия законодательству о частных предприятиях коммерческого типа.

Источники / литература:

Все тексты, отмеченные www.-знаком, готовы к распечатке посредством Интернета.

Chicago Board of Trade (1992); Action in the Marketplace; Chicago.

Fuhrmann, W. (1997); Warenterminbörse in Deutschland; in: Wirtschaftswissenschaftliches Studium - WiSt, Heft 3, S. 137-139.

Jung, J. und A. Balzer (1998); Warenterminbörse plant über den Agrarbereich hinaus; in: Handelsblatt, Nr. 184, 24.9.1998, S. 48.

Link, P. und P. Tillmann (1998); Die Warenterminbörse Hannover; Agrimedia-Verlag, Bergen.

Loistl, O. (1997); Computergestützes Wertpapiermanagement; Oldenbourg Verlag, München, Wien.

Lombino, M. (1998); Zur Notwendigkeit einer Börsenregulierung - Am Beispiel der Warenterminbörse Hannover; in: Dep. of

Macroeconomics, Univ. Potsdam (ed.), International Economics - Working Paper Nr. 9805, Potsdam.

Regelwerk der Warenterminbörse Hannover (1998); in: Handelsblatt, Nr. 38, 24.2.1998, S. 41-43.

Wudy, G. (1996); Öko-Futures sind für Warenbörsen eine Chance zur Profilierung; in: Handelsblatt, Nr. 185, 24.9.1996, S. B 13.

Адрес автора:

Prof. Dr. Wilfried Fuhrmann

Universität Potsdam; August-Bebel-Str. 89, 14482 Potsdam

Tel./ Fax: 0331-977-3219/-3223: e-mail: fuhrmann@rz.uni-potsdam.de